Deutschland und Italien haben vorgeschlagen, einen EU-weiten regulatorischen Rahmen für Stablecoins zu schaffen, um die Stabilität der Finanzmärkte zu stärken, wodurch die Debatte von der technischen auf die politische Ebene verschoben wird.
Deutschland und Italien setzen sich für weitreichende neue Befugnisse ein, um ausländische Stablecoin-Anbieter von der Europäischen Union zu blockieren, es sei denn, ihr Herkunftsland erfüllt EU-Regulierungsstandards — ein Schritt, der laut einem von Euronews eingesehenen Dokument einige der größten Krypto-Firmen aus einem der größten Finanzmärkte der Welt ausschließen könnte.
Beide Länder legen ihre Position in einem gemeinsamen Diskussionspapier fest, das am 27. März kursierte, im Vorfeld eines Arbeitsgruppentages zum Marktintegrations- und Aufsichts-Paket (MISP).
Das Dokument fasst den Vorschlag explizit unter dem EU-Begriff von „Stabilität und Souveränität“ zusammen — eine Formulierung, die signalisiert, dass dies ebenso sehr ein geopolitischer wie ein finanzpolitischer Regulierungsprozess ist.
Ein klares Nein zu US-Stablecoins?
Der Vorschlag richtet sich direkt gegen sogenannte Multi-Issuer-Stablecoins — Token, die gleichzeitig in mehreren Jurisdiktionen ausgegeben werden, wobei die Reserven zwischen ihnen aufgeteilt sind.
Stablecoins sind Kryptowährungen, die darauf ausgelegt sind, einen festen Wert zu halten, typischerweise an den Dollar oder den Euro gekoppelt und durch reale Gelder in Reserve gestützt, damit Inhaber jederzeit auszahlen können.
„Um die Stabilität und Souveränität des EU-Finanzsystems zu gewährleisten, ist es unerlässlich, einen umfassenden und harmonisierten regulatorischen Rahmen für globale Stablecoins aus Multi-Ausgabesystemen Drittländer zu etablieren“, heißt es in dem Dokument.
Obwohl das Dokument keine konkreten Unternehmen nennt, verweist die beschriebene Struktur eindeutig auf die aktuellen Modelle großer Dollar-gebundener Stablecoin-Anbieter, von denen die meisten außerhalb der EU ansässig sind — und in den USA.
Nach dem vorgeschlagenen Rahmen würde es einem solchen Betreiber untersagt, Token in der EU anzubieten, es sei denn, die Europäische Kommission hat formal festgestellt, dass der Regulierungskontext des Herkunftslandes den EU-Standards gleichwertig ist.
Keine Gleichwertigkeitsentscheidung, kein Marktzugang. Da die USA derzeit kein vergleichbares Rahmenwerk haben, könnte der Vorschlag große Dollar-Stablecoins effektiv vollständig vom EU-Markt ausschließen.
Der Ausschaltknopf
Der Vorschlag würde Regulierungsbehörden auch einen harten Ausschaltknopf geben.
Nach dem Entwurf müssten die Europäische Bankenaufsichtsbehörde (EBA) Stablecoins vollständig verbieten, wenn ihr Reserveübertragungsmechanismus scheitert, wenn der Emittent seine Heimatregeln schwer verletzt oder wenn es Belege gibt, dass er die Interessen der EU-Tokenhalter beeinträchtigt.
Das Risiko grenzüberschreitender Stablecoins ist einfach: Ein Stablecoin, der gemeinsam von einem US-Unternehmen und einem EU-Unternehmen ausgegeben wird, hat seine Deckung in zwei Teilen verteilt.
Wenn EU-Inhaber alle gleichzeitig auszahlen möchten, könnte der Topf auf der EU-Seite nicht groß genug sein, um allen Auszahlungen nachzukommen. Das Geld existiert — liegt jedoch auf einem US-Konto, das potenziell amerikanischen Regeln unterliegt, die seine Überweisung nach Europa verzögern oder blockieren könnten.
Deutschland und Italien wollen es zu einer rechtlichen Verpflichtung machen, dass Mittel jederzeit sofort von der Nicht-EU-Seite fließen können, um solche Engpässe abzudecken — was das Dokument als Sicherstellung bezeichnet, dass „die Reserve von Vermögenswerten über Grenzen hinweg auf die Union umverlagert und effektiv mobilisiert werden kann, ohne rechtliche oder operationelle Barrieren im Fall lokaler Liquiditätsengpässe, auch in Krisenzeiten oder finanziellen Stresssituationen“.
Wenn diese Garantie nicht erbracht werden kann — oder der Emittent gegen Heimatland-Regeln verstößt oder festgestellt wird, dass er die Interessen der EU-Inhaber beeinträchtigt — wäre die Europäische Bankenaufsichtsbehörde (EBA) verpflichtet, die Stabilcoin vollständig aus dem EU-Bereich zu verbannen.
Rennen gegen die Uhr
Die Dringlichkeit hinter dem Vorstoß ergibt sich aus dem Europäischen Systemrisikobeobachter (ESRB), dem EU-weiten Systemrisiko-Aufsichtsgremium, das Multi-Issuer-Stablecoin-Strukturen bereits als mit inhärenten Verwundbarkeiten und potenziellen Risiken für die Finanzstabilität kennzeichnet hat.
Seine Sorge ist, dass ein Zusammenbruch oder eine Sperrung eines Stablecoins sich in den EU-Finanzmärkten so auswirken könnte wie ein Bank-Run.
Der ESRB forderte europäische und nationale Behörden auf, bis Ende 2026 Schutzmaßnahmen umzusetzen, mit weiteren Maßnahmen bis Ende 2027.
Deutschland und Italien argumentieren, dass diese Empfehlungen in die laufenden MISP-Verhandlungen eingebettet sein müssen, bevor das Zeitfenster schließt.
„Das Timing ist entscheidend und wir sollten bald handeln, um die finanziellen Stabilitäts- und Verbraucherschutzrisiken, die durch das Multi-Emissions-Schema in den laufenden MISP-Verhandlungen entstehen, anzugehen“, heißt es in dem Dokument.
Strengere Aufsicht von Tag eins
Der Vorschlag würde auch große Stablecoin-Emittenten unter direkte EBA-Aufsicht stellen, indem die Teilnahme an einem Drittland-Multi-Emissions-Schema automatisch als Auslöser für den Status „signifikant“ gilt.
Nach den bestehenden Regeln wird Signifikanz anhand der Größe bestimmt — Anzahl der Nutzer, Transaktionsvolumen.
Deutschland und Italien möchten einen neuen automatischen Auslöser hinzufügen: Wenn Sie überhaupt eine grenzüberschreitende Spaltstruktur betreiben, sehen Sie sich von Anfang an dem strengsten Maß an Regulierung gegenüber, unabhängig von der Größe.
MiCAR, das 2024 in Kraft trat, verlangt bereits von Stablecoin-Emittenten, die in der EU tätig sind, Rücklagen zu halten und Governance-Standards zu erfüllen.
Aber das Deutschland–Italien-Papier argumentiert, dass der derzeitige Rahmen Lücken bei grenzüberschreitenden Systemen aufweist, bei denen die emittierende Einheit außerhalb der EU-Jurisdiktion sitzt — und dass diese Lücken geschlossen werden müssen, bevor eine globale Adaption von Stablecoins weiter beschleunigt wird.
Das Arbeitspapier wurde der Arbeitsgruppe für Finanzdienstleistungen und Bankenunion vor dem Termin am 30. März vorgelegt.
Es repräsentiert keine vereinbarte EU-Position, doch Nicht-Papiere dieser Art — insbesondere wenn sie von Europas zwei größten Euroländern unterstützt werden — haben erhebliches Gewicht bei der Gestaltung gesetzgeberischer Ergebnisse.
